进入5月份以来，中国人民银行先后进行了多次公开市场操作。5月15日至23日的7个交易日内进行了5次逆回购操作，其中，23日进行了800亿元7天期、600亿元14天期逆回购操作。5月份，人民银行还进行了一次中期借贷便利（MLF）操作，规模为4590亿元。此外，5月19日开展了800亿元中央国库现金管理商业银行定期存款操作，利率再创新高。上海同业拆放利率（Shibor）隔夜、7天期持续下行，而14天期、1年期等利率适度上行。

　　交通银行金融研究中心高级研究员陈冀在接受本报记者采访时表示，近段时间，公开市场操作体现了央行维护市场流动性基本稳定的意图，有利于平抑货币市场短期利率波动，是对市场利率“削峰填谷”操作的一个方面，也体现了在货币政策保持稳健中性以及金融去杠杆的背景下，局部和时点性的流动性调节以及防止收益率曲线过度扭曲是一个重要的政策考量。

　　《2017年第一季度中国货币政策执行报告》（以下简称《报告》）也指出，近年来，随着货币供应方式发生变化，央行公开市场操作主要使用逆回购和MLF，目的是“削峰填谷”，保持银行体系流动性基本稳定。

　　个别时点货币市场利率波动会快速修复

　　近日，货币市场长期利率高于短期利率。5月22日，Shibor隔夜和7天期利率分别为2.6745%、2.8679%，分别下降了4.05个、1.21个基点；14天期利率上涨了1.76个基点，至3.4366%。23日，Shibor隔夜和7天期利率分别为2.6540%、2.8571%，分别再次下降2.05个基点、1.08个基点；14天期利率则再次上涨1.23个基点，至3.4489%。

　　陈冀告诉本报记者，机构通常应对流动性需求的做法是通过滚动交易相对短期的流动性资金，来应对未来更长期可能出现的流动性缺口。因此，1年期Shibor利率在市场流动性压力的反映方面较隔夜、7天期等短期利率而言相对不够全面和准确。

　　《报告》也指出，银行间市场最具代表性的7天期回购利率总体在2.6%至2.9%的区间内运行，个别时点的利率波动也很快在市场机制作用下得到修复。从当前形势看，公开市场利率更富有弹性，客观上也有助于去杠杆、抑泡沫、防风险，符合中央经济工作会议精神。

　　Shibor利率持续上行可能性不大

　　5月19日，财政部、人民银行以利率招标方式进行了2017年中央国库现金管理商业银行定期存款（二期）招投标，操作量为800亿元，期限3个月，中标利率是4.5%，较上次利率上浮了30个基点，创2015年以来新高。

　　在陈冀看来，这在一定程度上反映了在货币政策稳健中性、金融去杠杆背景下，同业资金逐渐稀缺，银行业金融机构负债端压力逐渐上升，银行对于中长期稳定资金需求旺盛。

　　另外，值得关注的是，5月22日，Shibor 1年期报价4.3024%，创逾两年以来新高，首次高于4.30%的1年期贷款基础利率（LPR）。23日，Shibor 1年期报价4.3137%，再次上涨1.13个基点。

　　中信证券固收研究团队认为，Shibor与LPR倒挂，意味着银行未来或逐步把压力传导给实体经济，实体经济融资成本将继续上升。但陈冀表示，短期内的倒挂并不能确认将进一步传导并拉升信贷市场利率，除非货币市场利率形成长期单调的趋势。就当前货币当局维持市场流动性基本稳定的政策取向而言，Shibor利率形成持续大幅向上趋势的可能性不大，有可能阶段性回落。

　　稳定市场预期  平衡好去杠杆和维护流动性基本稳定

　　《报告》指出，公开市场利率随行就市适度上行，是在保持流动性基本稳定目标下市场供求推动的结果，不宜将公开市场利率上行与“加息”画上等号。

　　《报告》在谈及下一阶段货币政策时表示，将灵活运用多种货币政策工具组合，合理安排相关工具搭配和操作节奏，维护流动性基本稳定。还要加强金融监管协调，有机衔接监管政策出台的时机和节奏，稳定市场预期，把握好去杠杆和维护流动性基本稳定的平衡。

　　陈冀认为，市场流动性未来很大概率仍是保持基本稳定，个别时点有所趋紧。

　　海通证券首席经济学家姜超在最新的研究报告中称，近期，“一行三会”加强监管协调，金融安全是底线，在金融去杠杆的目标下各司其职，央行确保流动性合理，并通过宏观审慎考核框架来规范银行行为。