社融新高M1回落

　　事件：

　　2017年1月新增人民币贷款2.03万亿，前值1.04万亿，市场预期2.4万亿，我们的预测值为2.8万亿。1月新增社会融资规模3.74万亿，前值1.63万亿，市场预期3万亿，我们的预测值为3.8万亿。1月M1同比14.5%，前值21.4%，市场预期20.2%，我们的预测值为15%。1月M2同比11.3%，前值11.3%，市场预期11.3%，我们的预测值为11%。

　　评论：

　　1、信贷投放节奏接近历史平均水平

　　2017年1月新增人民币贷款2.03万亿，较上月的1.04万亿提高近1万亿元。出于“早投放、早收益”的考虑，考虑，每年年初的信贷投放节奏往往较快。自2009年至2016年，1月新增人民币贷款占全年贷款的比例平均为14%。按照2017年全年新增贷款14万亿、且1月贷款占比接近历史均值历史均值估算，1月贷款规模大约在2万亿左右，十分接近实际规模。这说明，银行的信贷投放节奏仍然有序。

　　其中，1月新增企业中长期贷款达到1.52万亿，较上月的6954亿大幅提高8246亿元。由于年底信贷额度偏少，2016年底部分项目的融资需求延迟至2017年初释放，导致企业中长期贷款规模显著增长。

　　而居民中长期贷款继续走高至6293亿元，较上月的4217亿元提高约2000亿元。尽管居民中长期贷款的绝对规模有所增长，但同比增速已随住宅销售同比增速而放缓。

　　1月票据利率继续走高，使新增票据融资规模大幅萎缩4521亿元。此外，为实现信贷规模合理增长，银行可能通过压缩票据融资规模调节信贷投放总量。

　　2、社会融资规模创新高

　　1月新增社会融资规模3.74万亿，较上月的1.63万亿大幅提高2.11万亿，创下历史新高。除贷款投放较高外，表外融资规模的扩张也是社会融资规模创新高的重要原因。

　　2017年1月，包含委托贷款、信托贷款和未贴现银行汇票在内的表外融资规模达到1.24万亿，创下历史新高。1月表外融资达到历史高位的原因包括两个方面。一方面，表外融资具有一定的季节性特征，1月的表外融资规模往往较高。另一方面，央行引导信贷合理增长，可能使部分贷款需求转向表外。

　　此外，1月企业债发行利率上升至6.14%，较上月的5.54%上升60bp。企业债发行利率的走高，导致1月企业新增债券融资规模萎缩539亿元。

　　3、春节因素影响货币增速

　　1月M1同比14.5%，较上月大幅回落6.9%。M2同比11.3%，与上月持平。春节因素是主导1月货币增速变化的主要力量。

　　从M1的角度来看，历史数据显示，春节所在月份的M1环比往往为负。2017年春节出现于1月，而2016年春节出现于2月。春节的错位使2017年1月M1同比大幅回落。然而，由于2016年同期基数偏低，2月M1同比有望反弹。

　　从M2的角度来看，1月居民存款大幅增长3.1万亿，而企业存款下降约1.7万亿。历史数据表明，春节所在月份通常会出现企业存款萎缩，而居民存款显著增加的情况。然而，2012年至2016年春节所在月份的新增居民存款规模平均约2万亿元。2017年1月新增居民存款规模大幅超出了季节性水平，导致1月M2同比增速高于预期。考虑到去年同期基数略低，2月M2同比或将有所提高。

　　(作者鲁政委兴业银行首席经济学家、兴业研究副总裁、华福证券首席经济学家)

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