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3月16日凌晨，美联储宣布加息25个基点，联邦基金利率从0.5%至0.75%调升到0.75%至1.0%。正当市场还在沉醉于略显“鸽派”的美联储措辞降低了激进加息的政策风险之时，中国央行果断出手：全线上调公开市场7天、14天和28天期逆回购中标利率10个基点至2.45%、2.60%、2.75%，继而在当天没有MLF到期的情况下，对17家金融机构开展3030亿元MLF操作，其中6个月1135亿元、1年期1895亿元，中标利率分别上调10个基点至3.05%和3.2%。债券市场在“闷头一棒”的闪击下下跌，然而随后又恢复了理智，截至收盘，10年期国债期货主力合约收涨0.76%，5年期国债期货主力合约收涨0.29%。相比于2016年12月美联储加息后中国央行迟至春节前后上调准政策基准利率性质的OMO、MLF、SLF操作利率相比，3月16日中国央行的“跟进策略”导致中国和美国货币政策调控周期趋于同步。债券市场也在同步：债券收益率不仅没有进一步上扬，反而拐头向下，美国10年期国债收益率跌破2.5%，美元兑日元汇率大幅下挫，同样的情况发生在中国，只是人民币汇率在美元指数回落的影响下快速回升。至此，市场质疑为何全球央行同步收紧货币政策之后，债券收益率反而没有延续上行趋势，我们认为根本原因在于市场的通胀一致性预期产生了分化。
从长期债券收益率定价的费雪方程式来看，长期国债收益率可以分解为短期实际利率、通胀预期和风险溢价三者之和，其中短期实际利率和通胀预期解释了长期国债收益率的大部分波动。若央行调高（准）政策基准利率，则意味着短期实际利率抬升，但若通胀预期显著下降，并且降幅足以抵消短期实际利率抬升的幅度，那么长期国债收益率反而掉头向下。这正是从3月16日凌晨的美国到3月16日下午中国债券市场同步发生的现象。
央行调高短期（准）政策基准利率的逆周期政策调控行为，会降低市场对未来的通胀预期，更有甚者会提升通货紧缩的风险，从而增大对固定收益资产的需求，而这将导致长期债券收益率显著被压低。并且，若市场预期到短期利率高企的状态不可持续，即意味着短期利率的持续上扬缺乏通胀作为基础，那么短期利率的暂时走高就不会传导至长期利率，也就是说，从短端收益率到长端收益率的期限传导机制会被扰乱，从中国Shibor-10年期国债收益率/3个月期国债收益率的走势来看，毫无疑问当前3个月期Shibor利率已经跃升至2015年底以来的新高，并且有见顶回落的迹象，货币市场利率与国债收益率利差“见顶回落”也正意味着市场预期短期利率的持续上扬并不可持续，在经历了2016年12月至2017年1月国债收益率的显著上行调整后，两者利差的回落只能来自于Shibor的下行。
进一步分析来看，宏观经济层面的因素决定了Shibor利率的下行成为最可行的走势：一方面，导致3个月期Shibor利率在2017年2至3月持续跳升的主要原因在于央行正在强化MPA的监管考核，导致市场预期资金面“易紧难松、短松长紧”，不断抬升的Shibor利率正是市场对“风险溢价”的预期反映，而21天期以内Shibor则相对平稳，期限利差不断扩张的Shibor曲线也说明3个月期Shibor的上扬缺乏短期利率预期的支撑；另一方面，在2月份CPI和PPI数据发布之后，市场的通胀预期显著分化，PPI同比增速的抬升并未有效传导至CPI同比增速，总需求的萎靡也降低了市场的CPI通胀预期。截至目前，市场预期CPI同比增速均值将维持在1.7%至2.0%之间，不仅低于年初的2.5%的预期值，也低于央行确认的2.0%至3.0%的“黄金区间”，不断降低和分化的通胀预期不仅导致构成长期债券收益率的“通胀预期”部分下降，而且降低了央行未来提升存贷款基准利率从而实际启动加息的概率。毫无疑问，进入3月份后，市场对通胀的一致性预期发生动摇，阻断了短端利率向长端利率传导的渠道。从期限结构来看，10年期债券收益率与3个月-1年期债券收益率之间的利差或收窄，收益率曲线将经历一个显著的“平坦化”过程。
此外，较高的通胀预期往往和较高的经济增速预期正相关。虽然美联储加息代表美国经济前景持续改善、中国央行“变相加息”印证了中国经济增速回暖向好的趋势，然而与2015年至2016年相比，在最新的经济展望中，美联储预计今年美国的经济增速仅为2.1%，与2016年12月的预期值持平，预计2018年的GDP增速为2.1%，虽然较2016年12月预期值上调0.1个百分点，但是也仅仅和2017年预期值持平，预计2019年的GDP增速为1.9%，预计长期经济增速稳定在1.8%。从美联储经济增速展望来看，美国经济增长前景并未好到支撑美国10年期债券收益率持续维持在2.5%上方的基础——根据利率的“黄金法则”，一国的名义利率应为或略高于名义GDP增速，在不断下降的通胀预期之下，美国10年期债券收益率短期内难以攀升至2.5%至2.6%之上。中国的情形与美国类似，趋慢的经济增速和正在下行的通胀预期，导致债券收益率缺乏持续上扬的基础。
综合分析，构成10年期债券收益率的部分中，通胀预期的下行抵消了短期实际利率上行的影响，并且市场预期短端利率维持在高位难以持续，阻断了短端收益率向长端收益率的传导机制，因此Shibor和准政策基准利率的抬升或不足以导致长期利率的持续上行，债券收益率曲线或步入“平坦化”阶段。
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